投资“中国新经济”别只盯着商业模式

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发布时间:2018-06-11 03:20

投资“中国新经济”别只盯着商业模式——对话嘉实国际陈叶雁南

2018-06-10 16:37来源:格隆汇基金/港股/教育

原标题:投资“中国新经济”别只盯着商业模式——对话嘉实国际陈叶雁南

作者:孙建楠

文章来源:华尔街见闻

近日,华尔街见闻独家对话嘉实国际的中国股票研究主管兼基金经理陈叶雁南。

嘉实国际2008年成立于香港,是第一家成立追踪MSCI中国A股指数ETF的基金公司。据了解,陈叶雁南2015年9月加入嘉实国际,此前她任职于东方汇理,担任大中华投资经理。

自成立至今年5月底,陈叶女士负责管理的基金相对基准指数(MSCI中国指数)实现了近5%的超额收益,在晨星海外中国股票组别中排名前16%。

投资理念揭秘

对于中国股票的投资理念,陈叶女士作出了如下阐述:

严格按照基本面选股,按照行业进行细致分层后进行调研,综合各种数据形成财务模型。虽然一家公司有成百上千条信息不断出现,但真正能推动股价的只有不到十个因素。因此,研究员进行大量上市公司本身、上下游产业链和竞争对手充分调研,最终形成自己的预测体系,并与市场一致预期进行比较。

观察一家公司一定要落实在数字上,长期投资不能只停留在一家公司精彩的故事上,业绩要有真正增长。如果一家公司市场份额足够大,基金经理可赋予其高估值和高预期,但价格过高则不会买入,因为没有一家伟大的公司可以在任何价位买入。

核心理念是投资高质量的成长股,需要落实到合理的价格区间里,还要看到投资标的实现确定性的可持续增长。

陈叶女士所在团队植根香港,对中国股票的投研方法与内地买方略有不同。她作出如下解释:

从调研角度看,内地买方与上市公司、产业链接触的深度和理解度可能高于香港同行。但是,对一家公司的了解要有个“度”,市场每时每刻都有各种上市公司的信息,投研人员需不需要每时每刻追踪最新进展?

实际上,信息量大并不能推导出最准确的结论。关键点是要抓住行业和企业的竞争力本质。

我们的投资主线是专注于成长性行业的龙头股票,并不需要花大量精力专注于过于具体的信息。我们要有能挑选龙头公司、好公司的鉴别力,这类公司能走到今天,绝非一个季度两个季度达到,可能需要十几年甚至二十年时间。这类公司的竞争力强,就说明行业护城河很高,不会因为数个月、数个季度的短期波动而影响竞争格局。

对于观察一家上市公司的方法,陈叶女士对华尔街见闻表示,除了关注各类财务指标(现金流、杠杆率、回款、账期)和商业模式,非常看重公司管理层质量。

调研过程中,上市公司老总会对投资者有各类战略规划的表态,我们则会观察他说的是否最终能兑现。

举个例子,如果一家房地产公司高管今年说以三四线为主,明年又说三四线房不好卖,将以一二线为主,第三年又开始主攻三四线城市。这说明该公司高管并未真正规划好方向,此前所有表态均要打折扣。

此外,还要看管理层和核心管理人员的稳定性,包括股权交易、配股情况、高管能力等。一个人的DNA难以改变,一家企业的DNA更难改变。哪怕一个高速扩张的企业突然有一天决定要走保守路线,但他们过段时间还会重新踏上高速扩张路线,因为企业个性非常难以改变。

重新定义“中国新经济”

对于选股风格,陈叶女士对华尔街见闻表示,主要抓住中国消费升级和产业升级两大主线,侧重投资“中国新经济”公司,包括在中国注册成立、其主要业务范围位于中国或与中国的增长有关的公司。

对于中国新经济的范畴,她特别强调:

“新经济”投资标的不仅是“新商业模式”,而是从中国经济新的增长动能角度挖掘投资机会,即从投资、出口切换到消费升级、服务升级和产业升级。比如,高端白酒股与消费升级密切相关,泰国机场也与中国消费者能力提升有关,这类都会放在“中国新经济”类别。

2017年成为内地民办教育企业赴港上市的“大年”,2018年这种趋势仍在延续。据统计,过去一年内,将近有10家内地教育机构在香港市场IPO。

有关数据显示,全球15大上市教育公司中,现在有8家是中国公司。2017年,港交所融资1亿美元以上的前5大IPO中,教育公司占据了3宗。随着中国居民消费升级,未来两年中国人在民办学校的支出每年将实现9%的增速。

陈叶女士对华尔街见闻指出,民企教育企业出现的投资机会是中国消费升级的缩影。随着内地居民消费能力提升,部分家长想让孩子接受更好的博雅教育,而不只是过去以应试为主的培训。民办和私立机构的课程设计灵活性更强,能够满足更多家长的教育需求。更重要的是,中国文化中教育花费没有所谓的“敏感度”,家长愿意投资于高质量的教育。

陈叶女士从投资角度续称,教育企业的现金流很好,学费一年收1-2次,且都采取预收形式,资产稳定性强,固定费用只有教师薪酬、校车折旧等,符合优质资产的概念。但风险点是税收政策变化等影响因素。

对于持仓配置特点,陈叶女士向华尔街见闻透露,她会跟踪指数,但不会刻意贴着指数配置个股,会视情况主动偏离部分热门板块进行配置。比如,2017年大盘蓝筹行情中,她的投资组合中对能源类、电信类是零配置,并低配银行类。但对消费类(教育、医疗)和TMT进行了大量超配。

对此,她强调嘉实国际属于海外注册基金,在指数跟踪上与国内基金同行截然不同。海外基金主要跟踪MSCI各类指数,这类指数依照流通股权重配比,与内地的沪深300等指数构成迥异。因此,海外基金并不会一味地紧贴指数,而是要更多体现主动管理的特点。

陈叶女士介绍,由于香港本地注册的基金对单只个股配置一般有10%上限,2017年嘉实国际对MSCI中国指数中权重最高的两支互联网股票低配超过10%,要跑赢指数就首先要实现超过10%的alpha,然后才能谈超额收益率。

市场波动性上升

陈叶女士在与华尔街见闻的独家对话中,特别谈及到港股市场的重大变化。

她指出,李小加担任港交所主席后下了多手妙棋,比如推出港股通,在资本管制的情况下打通了两地股市,给港股市场增加了活力和流动性;今年又推出了同股不同权制度改革,彻底改变了香港“旧经济”为主的市场特点,可吸引大量金融科技、生物制药公司赴港;港股部分小盘股之前由于流动性以及外资对中国理解不够,活跃度和估值受到限制,然而在两地市场加速打通,南下的内资参与港股后,这种格局将会加速改变。

她强调,内资大量涌入港股市场后,她依旧看重公司基本面,这是选股的核心逻辑,而不会看重所谓的内外资话语权或资金博弈。比如一家公司每年业绩30%增长,那么PE永远不会停留在10倍,一定会体现在未来估值中。

此外,外资通过沪港通、深港通渠道“北上”后,也可以改变内地股市的格局,国内投资者也会更加重视科学的投资框架。

最后,对于今年市场的总体走势,陈叶女士强调“波动性将加大”,由于香港市场在国际连通度上比A股明显,资金亦可随时进出。外围市场的波动会波及港股市场。

对于当前备受关注的中美贸易摩擦,她认为,不同于1980年代的日美贸易摩擦,中美之间的贸易摩擦会持续很长时间,甚至是十几年,并没有一个简单的解决方案。两国的依存度也会更高,将沿着博弈的常态化趋势发展。返回搜狐,查看更多

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